本期执笔：
金鹰基金权益研究部 金达莱
金鹰基金权益投资部总经理、基金经理 倪超
金鹰基金固定收益研究部 基金经理助理 吕雅楠
核心观点
权益观点
美债风暴再度来袭，流动性改善仍为市场提供支撑。本周A股振幅显著放大，受海外长债利率持续攀升引发的流动性冲击担忧，周三放量回调，当前处于弱势整理中，结构上前期领涨的成长与小盘未能快速修复，反映海外因素只是周中调整的诱发因素，整体还是投资者畏高情绪较显著。国内方面，7月经济数据显示国内经济环比转弱，但后续随着异常天气扰动解除，以及政府债券发行加快带动财政支出上行，8月国内经济有望阶段企稳修复；随着A股临近业绩披露的高峰期，市场或进一步转向景气和业绩兑现。海外方面，美联储纪要偏鹰、长端美债收益率高企及地缘风险仍对风险偏好形成扰动，但美国财政部扩大长债回购规模释放及时应对潜在流动性冲击的信号，虽然近期短端美债发行量增加，但货币市场利差并未走阔，当前美元流动性仍然充裕，市场运行平稳，反应长端美债利率上冲更多受到预期和情绪主导，后续随着美联储政策框架明确、美国经济回落以及油价通胀失控风险缓和，市场对长债收益率上行的风险计价或能得到阶段性改善。展望后市，预计指数重回震荡整固、结构分化格局，随着中报进入密集披露期，业绩将成为下一阶段行情的关键变量，能够兑现订单和盈利的景气方向有望重新走强。
行业配置上，中期维持均衡配置，重点观察AI产业趋势与中报业绩验证，海外信用担忧缓和后，流动性环境改善仍能为市场提供支撑。科技方向，前期快速修复后高位筹码逐步消化，AI产业需求尚未出现明确拐点，进入中报密集披露期，科技行情能否重新走强将更依赖订单、盈利和产业景气验证。配置上重点关注需求持续提升、订单和利润确定性较强、供给仍存在瓶颈的AI硬件核心环节及国产自主可控方向，对于供给约束缓解、竞争加剧且业绩兑现不足的高位环节仍需谨慎。非科技方向，当前资金由单一主线转向多景气方向轮动，可继续关注具备产业催化和基本面支撑的资源及价值板块，中美博弈仍可能强化战略资源品的政策溢价，关注稀土、有色等资源约束较强的方向；同时关注煤炭、化工等盈利相对稳定、具备防御属性的板块，以及基本面改善、筹码压力较低的非银金融。
固收观点
本周资金面整体均衡，后半周有小幅收紧，利率长端维持震荡走势；临近9月，政府债供给压力、季末资金压力、增量政策压力抬升，多空博弈加剧，但资金面中长期稳定宽松的预期不变，应保持组合灵活性；在弱通胀与宽货币的共振下，资产荒逻辑未变，配置盘对长久期资产的承接力依然较强。本周转债正股跟随权益市场调整但以单日急跌为主、全周跌幅可控，回溯视角下上周转债主动压缩估值方向正确、具有一定领先性，新上市转债情绪有所降温，市场成交量持续走低；展望后市，当前转债胜率相对较低，可继续等待估值阶段性低点介入，结构上期限两端估值明显偏低的个券可重点关注。
财经资讯
1）8月18日，商务部印发《关于进一步激发下沉市场活力 活跃县域消费的意见》。《意见》提出活跃县域消费重点支持措施。一是支持县域消费渠道升级。二是推动县域商业业态创新和品牌打造。三是优化县域商品和服务供给。四是进一步提升县域流通现代化水平。五是增强消费保障能力。《意见》强化要素集成和营商环境建设。从财政资金、金融服务、用地支持等方面，强化政策保障，通过完善消费纠纷 【下载黑猫投诉客户端】处理机制等措施，营造良好消费环境，推动资源要素、政策措施在下沉市场集聚，进一步活跃县域消费。（新华日报）
2）8月18日，国务院公布《国务院关于修改〈住房公积金管理条例〉的决定》（以下简称《决定》），自2026年9月20日起施行。《决定》共20条，主要规定了以下内容。一是拓宽提取和使用范围。二是提升管理服务效能。三是强化风险防控。四是扩大制度覆盖面。（证券时报）
3）8月20日，上海优化房地产政策措施，主要包括优化住房公积金提取、优化个人住房信贷、实施“以旧换新”购房补贴、推行房票安置以及推进收购二手住房等5个方面8项政策措施。（证券时报）
市场回溯
A股：本周A股缩量震荡，冲高、急跌后弱修复。前期强势的科技成长明显回调，资金向生物医药、贵金属等防御及低位方向切换，农业板块亦有所活跃。结构上看，周内A股成交额有所下降，日均成交额2.27万亿元，上证指数、沪深300、创业板指和国证2000周内涨跌幅分别为-0.56%、-1.01%、-2.23%和-2.25%。
风格方面，周期>消费>金融>成长。周期方向，中东地缘局势持续紧张推升油价，美债回购计划、美元走弱，能源与贵金属相对占优，石油石化、有色、煤炭和交通运输分别收涨5.4%、2.5%、1.9%和1.7%，钢铁、建筑、环保、机械、公用事业和建筑材料分别收跌0.4%、1.0%、1.4%、2.0%、2.2%和3.7%。大消费方向，厄尔尼诺现象粮食危机担忧、促销费政策支撑农林渔牧和家用分别收涨1.3%和0.3%，创新药一度受益海外mRNA肿瘤疫苗临床进展，社会服务、纺织服饰、商贸零售、轻工、汽车、医药、美容护理和食品饮料分别收跌0.7%、0.8%、0.9%、1.3%、1.5%、2.4%、2.4%、3.8%。科技成长方向，在美债收益率高企及前期反弹后兑现压力下整体回落，通信、电力设备、电子、国防军工、计算机和传媒分别收跌1.4%、1.7%、2.8%、3.8%、5.0%和5.5%。大金融方向，银行收涨2.4%，非银和房地产分别收跌0.7%和1.8%。
海外：本周全球重要股指跌多涨少。美股受美联储纪要偏鹰、长端美债收益率上行及地缘风险扰动影响整体承压，道指、标普和纳指周内涨跌幅分别为-0.8%、-1.4%和-2.1%。欧洲市场方面，英国富时100、德国DAX和法国CAC40周内涨跌幅分别为0.6%、-1.1%和-1.8%。亚太市场方面，韩国综合指数和日经225周内涨跌幅分别为-0.9%和-3.9%。大中华区方面，恒生指数、上证指数、台湾加权指数和创业板指周内涨跌幅分别为3.6%、-0.6%、-1.3%和-2.2%。
本周上半周市场在经济数据偏弱、摊余债基重启申报、公积金新规等刺激下快速走强，后半周市场担忧央行态度，资金小幅走紧，止盈情绪抬升，长端利率回吐此前涨幅。其中1年期国债活跃券下行1.00BP至1.19%，10年国债活跃券上行0.60BP至1.69%。本周资金由均衡逐步转紧，截至本周五R001加权收至1.46%，R007加权收至1.44%。
基本面
海外方面：美国8月PMI创阶段新高，服务业接棒制造业成为主要支撑。8月标普全球PMI初值综合产出指数56.0，较7月的54.5明显上升，创2022年4月以来最高、近52个月高点。服务业PMI 初值从7月54.6升至56.8，高于预期的54.0，创2024年12月以来最高。制造业PMI 53.2，低于预期的53.9，创五个月低点，显示经济增长动能进一步向服务业倾斜。综合来看，美国三季度增长韧性增强，就业同步改善，而企业价格压力有所缓和。
美国7月零售下滑，消费韧性减弱。美国7月零售销售环比下降0.6%，预期增长0.1%，前值增长0.2%，创2025年以来最大单月跌幅。剔除汽车的核心零售环比下降0.3%，预期增长0.2%，前值下降0.2%。剔除汽车和汽油的零售销售环比下降0.2%，预期增长0.3%，前值增长0.4%。美国7月零售销售明显走弱，汽车和汽油消费构成重要拖累，不过即使扣除两项波动较大的扰动项，零售销售仍然下降0.2%。上半年退税等一次性支撑消退，叠加劳动力市场逐步降温，美国居民消费韧性正在减弱，后续消费增长仍面临一定压力。
国内方面：7月国内经济动能进一步放缓，新旧动能分化加大。7月工业增加值同比增长4.5%，低于预期的4.9%和前值5.3%，受季末效应消退、极端天气及内需偏弱等因素拖累，但高技术产业增加值同比加快至16.9%，电子等行业保持较高景气。消费方面，社零同比增长0.6%，低于预期的1.3%和前值1.0%，汽车、地产后周期及部分可选消费偏弱，内需修复仍显不足。投资方面，1-7月固定资产投资同比下降6.7%，降幅进一步扩大，基建、制造业和房地产投资均有所走弱，但设备工器具和高技术产业投资逆势改善。房地产销售边际改善，但开发投资同比下降19.2%，房企新增投资意愿仍弱。整体看，7月生产、消费和投资普遍低于预期，经济内生动能有所减弱，但高技术制造和设备投资仍具韧性，后续需关注财政、基建项目落地及增量政策发力。
7月国内用电量数据再创新高。7月份，全社会用电量10400亿千瓦时，同比增长1.7%。从分产业用电看，第一产业用电量167亿千瓦时，同比下降2.0%。第二产业用电量6116亿千瓦时，同比增长3.0%；其中，工业用电量6055亿千瓦时，同比增长3.3%，高技术及装备制造业用电量1220亿千瓦时，同比增长8.9%。第三产业用电量2183亿千瓦时，同比增长4.8%；其中，充换电服务业、互联网数据服务用电量分别为164亿、99亿千瓦时，增速分别达到50.3%、40.1%。城乡居民生活用电量1935亿千瓦时，同比下降5.1%。1～7月，全社会用电量累计61399亿千瓦时，同比增长4.7%。从分产业用电看，第一产业用电量877亿千瓦时，同比增长3.5%。第二产业用电量39173亿千瓦时，同比增长4.7%；其中，工业用电量38815亿千瓦时，同比增长4.9%，高技术及装备制造业用电量7228亿千瓦时，同比增长9.7%。第三产业用电量12100亿千瓦时，同比增长7.4%；其中，充换电服务业、互联网数据服务用电量分别为974亿、593亿千瓦时，增速分别达到55.8%、43.3%。城乡居民生活用电量9249亿千瓦时，同比增长1.3%。
资金面
本周美元指数贬值，人民币相对美元升值。截至8月21日，美元指数收盘价98.85，美元指数单周下跌0.8%；美元兑离岸人民币（USDCNH）收于6.7212，离岸人民币兑美元升值0.35%。
本周央行投放7天+1天逆回购14576亿元，逆回购到期17296亿元，合计净回笼2720亿元。此外国库现金1M定存到期1000亿元，招标续作1M、3M分别700亿元、1000亿元。本周资金由均衡逐步转紧。上半周税期央行投放隔夜逆回购，资金面整体平衡，后半周资金小幅收紧，周五央行恢复7天OMO操作。周一至周四大行净融出在3.8万亿上下，周五融出缩减至2.65万亿。截至本周五R001加权收至1.46%，R007加权收至1.44%。
下周7天逆回购计划到期950亿元，MLF到期6000亿元，近期资金小幅转紧，关注下周跨月窗口央行续作情况。下周国债计划发行3200亿元，计划到期0亿元；地方债计划发行3376.80亿元，计划到期1781.64亿元，政府债已公布净发行合计4795.15亿元，考虑缴款时间，下周政府债缴款压力大幅抬升，主要缴款压力集中在周一、周二。
估值面
本周大盘权重指数估值水平下降。中小板指估值分位数下降0.3%，中证500估值分位数下降1.4%，上证50估值分位数下降2.1%，中证1000估值分位数下降2.3%，创业板50估值分位数下降2.4%，沪深300估值分位数下降3.5%，创业板指估值分位数下降7.9%。横向比较看，沪深300、中证500和中证1000估值分位数位于55%-70%附近的高历史分位区间，上证50、中小板指位于45%-55%附近的中等历史分位区间，创业板指、创业板50位于25%-40%附近的低历史分位区间。
各行业板块估值整体分化。周期板块方面，石油石化、交通运输、煤炭和有色金属估值分位分别上升6.5%、2.6%、1.5%和1.3%，机械设备、环保、建筑材料和公用事业估值分位分别下降0.7%、1.2%、1.8%和2.8%。消费板块方面，农林牧渔、家用电器和轻工制造估值分位分别上升0.9%、0.5%和0.3%，商贸零售、汽车、纺织服饰、美容护理、食品饮料和医药生物估值分位分别下降0.9%、1.0%、1.2%、2.3%、2.5%和4.0%。科技板块方面，电子、通信、电力设备、国防军工、计算机和传媒估值分位分别下降0.7%、0.8%、1.6%、4.2%、4.5%和6.1%。金融板块方面，银行估值分位上升3.4%，房地产估值分位下跌0.9%。
注：1）单元格越红，代表同期数值排名越高，反之越低；2）历史分位取自2005年以来的历史数据，表现当下估值所处历史的位置，数值越高，所处历史估值越高。
本周A股交投活跃度有所下降。A股日均成交额下降至2.27万亿的水平（前值2.35万亿）。沪深300换手率有所上升，上证综指和创业板指换手率有所下降，其中沪深300换手率0.60%，上证综指换手率1.03%，创业板指换手率2.86%。
投资展望
财经风向标
美债风暴再度来袭，流动性改善仍为市场提供支撑。本周A股振幅显著放大，受海外长债利率持续攀升引发的流动性冲击担忧，周三放量回调，当前处于弱势整理中，结构上前期领涨的成长与小盘未能快速修复，反映海外因素只是周中调整的诱发因素，整体还是投资者畏高情绪较显著。国内方面，7月经济数据显示国内经济环比转弱，但后续随着异常天气扰动解除，以及政府债券发行加快带动财政支出上行，8月国内经济有望阶段企稳修复；随着A股临近业绩披露的高峰期，市场或进一步转向景气和业绩兑现。海外方面，美联储纪要偏鹰、长端美债收益率高企及地缘风险仍对风险偏好形成扰动，但美国财政部扩大长债回购规模释放及时应对潜在流动性冲击的信号，虽然近期短端美债发行量增加，但货币市场利差并未走阔，当前美元流动性仍然充裕，市场运行平稳，反应长端美债利率上冲更多受到预期和情绪主导，后续随着美联储政策框架明确、美国经济回落以及油价通胀失控风险缓和，市场对长债收益率上行的风险计价或能得到阶段性改善。展望后市，预计指数重回震荡整固、结构分化格局，随着中报进入密集披露期，业绩将成为下一阶段行情的关键变量，能够兑现订单和盈利的景气方向有望重新走强。
投资策略
行业配置上，中期维持均衡配置，重点观察AI产业趋势与中报业绩验证，海外信用担忧缓和后，流动性环境改善仍能为市场提供支撑。科技方向，前期快速修复后高位筹码逐步消化，AI产业需求尚未出现明确拐点，进入中报密集披露期，科技行情能否重新走强将更依赖订单、盈利和产业景气验证。配置上重点关注需求持续提升、订单和利润确定性较强、供给仍存在瓶颈的AI硬件核心环节及国产自主可控方向，对于供给约束缓解、竞争加剧且业绩兑现不足的高位环节仍需谨慎。非科技方向，当前资金由单一主线转向多景气方向轮动，可继续关注具备产业催化和基本面支撑的资源及价值板块，中美博弈仍可能强化战略资源品的政策溢价，关注稀土、有色等资源约束较强的方向；同时关注煤炭、化工等盈利相对稳定、具备防御属性的板块，以及基本面改善、筹码压力较低的非银金融。
利率债：本周上半周市场在经济数据偏弱、摊余债基重启申报、公积金新规等刺激下快速走强，后半周市场担忧央行态度，资金小幅走紧，止盈情绪抬升，长端利率回吐此前涨幅。其中1年期国债活跃券下行1.00BP至1.19%，10年国债活跃券上行0.60BP至1.69%。
当前经济仍处于弱修复阶段，信贷、地产、消费等指标表现持续一般。7月制造业PMI回落1.1个百分点至49.2%，其中生产、需求超预期下滑；7月消费品制造业新订单指数较上月下降超过6个百分点至47%以下，除异常天气影响沿海消费业外，汽车零售下滑明显，居民消费意愿弱。7月信贷增速进一步下降至5.1%，居民、企业中长期贷款表现依旧偏弱，票据融资、企业短贷仍有冲量，信贷需求仍旧不强。
进出口方面，7月出口受台风影响，同比增速预期内下滑，整体仍维持较高增速。受天气影响，7月上半月港口集装箱吞吐量环比下行，预计挤压需求支撑8月数据。7月转口贸易仍是主要拉动，从产品上来看，K型分化持续，但传统消费也有改善。科技出口动能仍较强，其中集成电路增速高位小幅回落至116.57%，自动数据处理设备、通用机械等维持高增速；车企加速出海，汽车、船舶出口表现较强；传统消费品服装、鞋靴、箱包、家具家电同比维持正增，塑料制品增速维持16.44%相对高位，对应美国消费品进口补库需求。从主要出口国来看，主要出口国仍为东盟、欧盟、美国、韩国，其中东盟出口增速进一步大幅上行，主要下行来自香港。
通胀方面，7月CPI同比+0.5%，较上月回落0.5个百分点，环比-0.1%，低于市场预期。其中食品价格与上月持平，低于季节性水平0.6个百分点，主要拖累项来自蛋类产能释放、水果价格季节性下行；此外油价波动传导受限，交通和通信环比继续下行。7月PPI同比+3.5%，环比-0.7%，低于市场预期。其中主要拖累项来自于原油、有色、黑金影响；此外新动能成长壮大，智能无人飞行器制造、碳素新材料、船舶及相关装置制造价格分别上涨2.5%、0.4%和0.3%；品质类消费较快增长，智能家庭消费设备、护肤用化妆品制造价格分别上涨3.4%和0.7%。PPI年内高点二次冲高概率较低，下半年通胀压力不大。
财政方面，7月一般公共预算收入延续3月以来的较快增长，单月增速11.72%（上月8.65%），其中出口退税影响减弱，企业所得税收入7月继续改善，上游企业、高新制造业利润明显改善。7月一般公共预算支出同比0.48%（上月4.0%），支出进度一般，地方债发行提速，对下半年投资增速产生一定扰动；土地出让收入增长乏力对政府性基金收支增长形成拖累，全国层面地产需求恢复基础仍不牢固。7月财政性存款增加9785亿元，后续专项债、特别国债持续发行，有望推动财政支出进度加快。
当前经济仍处于“弱现实”阶段，7月经济数据低于预期，信贷需求持续偏弱，债市处于弱基本面支撑下的偏强震荡格局。临近9月，政府债供给压力、季末资金压力、增量政策压力抬升，多空博弈加剧，但资金面中长期稳定宽松的预期不变，应保持组合灵活性。在弱通胀与宽货币的共振下，资产荒逻辑未变，配置盘对长久期资产的承接力依然较强。当前利率期限利差仍以30-10年最具优势，可逢高适度兑现收益；同期关注7-10年政金债利差压缩行情。
信用债：一级方面，本周合计新发行信用债3,542亿元，较上周有所增加，净融资额为785亿元，较上周有所上升。二级方面，本周信用债收益率以下行为主、超长端小幅回调，1、3、5、7、10年期分别基本不变、变化-3至1bp、下行1-5bp、下行2-4bp和上行1bp。信用利差方面，本周国开债短端和长端收益率小幅下行、其余期限基本不变，信用利差涨跌互现，1Y走阔1bp、3-5Y变化-2至2bp、7Y收窄1-3bp、10Y走阔1bp。
展望后续，产业债方面，从重点行业来看，钢铁行业方面，钢铁行业预计经营显著改善的难度仍较大，目前行业利差处于历史偏低位，除了央企体系下发债主体或经营业绩较优的地方国企，其余主体利差走阔风险较高，建议保持谨慎；煤炭行业方面，因为煤电保供需求的稳定性，预计仍有较好的基本面支持，行业信用继续保持稳定，但行业利差安全垫相对较薄，同时需注意个别煤企经营基本面偏弱，对外部融资的依赖度和敏感性偏高，警惕后续利差抬升风险；建筑债方面，受上游房地产行业仍处底部周期、地方政府财政压力加大的影响，垫资程度继续上升及回款资金困境短期内难以有效化解，经营将持续承压，行业利差有走阔风险，其中头部建筑央企凭借竞争优势受影响较小，央企子公司和地方性建筑企业分化将加大。地产债方面，预计行业资产负债表修复仍是较为漫长的过程，行业利差走阔风险大，除了经营较稳健的央国企，弱国企或民营地产企业经营压力仍较大。城投债方面，化债政策的延续性与经营性债务化解工具优化的双重支撑下，城投公开债券整体安全性维持高位但分化加剧，点状舆情仍有发生但可控，弱区域弱平台投资价值仍需长期等待；城投供给延续缩量趋势，幅度预计不会很显著；在收益挖掘的同时也需重视换手率表现，部分省份中低资质城投债兼具收益和流动性。
可转债：本周转债市场收跌，中证转债指数累计下跌0.44%。本周权益市场震荡回调，主要宽基指数普遍收跌，科技成长方向承压更为明显，医药、资源品及高股息板块表现较优，转债正股跟随权益市场调整但以单日急跌为主、全周跌幅可控，回溯视角下上周转债主动压缩估值方向正确、具有一定领先性，新上市转债情绪有所降温，市场成交量持续走低；展望后市，当前转债胜率相对较低，可继续等待估值阶段性低点介入，结构上期限两端估值明显偏低的个券可重点关注。
分行业看，本周石油石化、有色金属、基础化工和机械设备等行业表现较好，传媒、计算机和通信等行业表现较弱。一级发行方面，8月以来转债发行和一级预案审批节奏均明显放缓，截至最新待发转债规模和个数分别为1138亿元、70只；估值方面，本周百元溢价率环比上行0.3个百分点至38.7%，较上周变化不大，分结构看，本周转债估值震荡偏弱，低平价、科技、新券及次新券压缩更为明显，140元以上高平价券、大盘金融、医药转债估值相对持稳，低平价券对应正股整体偏弱、高溢价承接意愿下降导致估值主动压缩，5年以上新券及次新券估值降幅居前、前期偏高定价继续消化，140元以上高平价券估值相对抗跌，50亿元以上大盘券相对正股逆势上涨、估值相对稳健，140元以上高平价区间、5-5.5年次新券估值继续回落，但整体仍高于6月底阶段性低点；个券角度看，估值下跌方面，一是近期上市新券前期由有限筹码和长久期权价值支撑的较高定价继续松动，正股缺乏持续上涨支撑后转债承接不足，估值明显回落（如华峰、久吾转02、科博、盛德、本川、维科），二是部分个券正股上涨、平价水平兑现但转债跟涨不足，前期偏高估值反向压缩（如胜蓝转02、华懋、大中、亿田、金05等），三是部分低平价、高溢价品种受正股回落拖累，转债价格同步走弱、估值进一步下降（如洁特、立高、福莱、健帆、台21），估值上涨方面，一是前期大幅压缩估值的部分个券在正股反弹后估值迎来修复（如科沃等），二是正股下跌但转债价格相对抗跌、推动估值被动抬升，其中珂玛上周估值大幅压缩，本周修复幅度更为明显。
短期来看，与前几轮转债估值压缩节奏相近，在估值高位逐渐常态化的背景下，转债估值以快速压缩为主且向下支撑较强、短期压缩空间也较窄，当前转债胜率相对较低，低价转债虽高位回落但仍未跌到 6 月底水平、短久期背景下向上弹性相对受限，高价转债虽然回落幅度较大但估值仍明显高于 6 月底水平、加之正股预期偏弱估值有二次压缩风险，可继续等待估值阶段性低点介入，结构上期限两端估值明显偏低的个券可重点关注。
研究随笔
A股反弹后震荡整固，海外流动性静待改善
国内方面
8月17日，7月重要经济数据发布，整体呈走弱特征，涵盖供给端和需求端的六大口径数据中，工业、服务业、社零、固投、出口同比均低于前值，只有地产销售同比略高于前值。7月实际上存在去年同期形成的低基数优势，多数同比依然走低意味着经济确实出现了环比放缓。
国内股票市场资产广谱性不足、集中度依旧较高，k型分化严重，重要背景是新产业数据继续亮眼、总量却有所放缓，消费低位徘徊、投资进一步趋弱约束消费品、周期品的投资逻辑；当然另一方面，政策稳增长概率上升，政治局会议定调的“及时谋划出台务实管用的增量政策”存在想象空间。8月17日经济参考报报道“今年新型政策性金融工具相关实施方案已于近期印发到地方，各地将据此进行项目申报”。
对于国内资产定价角度，一方面存在科技等产业链的全球资产同步性；另一方面，逆周期升温背景下固定资产投资、消费何时确认触底是更重要的基本面。
海外方面
8月17-18日，海外债券市场经历了一轮联动的收益率上行。美国30年期8月17日收于5.31%，18日盘中升至5.33%左右，创2007年以来新高。日本30年期国债收益率8月18日升至4.16%，德国30年期升至3.76%，10年期在3.22%附近，为十五年来高位。法国30年期国债收益率18日升至4.89%，10年期国债收益率升至4.10%，18日盘中最高触及4.12%，同样刷新2008年底以来最高纪录。
财政部于美东8月19日盘前宣布，将10—20年、20—30年两个期限段名义附息国债的流动性支持回购单次上限由20亿美元提高至“至少40亿美元”，9月9日生效、实施至本轮再融资季度结束（11月4日），并将在11月4日再融资会议披露后续安排。回购并非美联储QE、不投放基础货币；若以增发短债融资，本质是“借短买长”的久期置换，债务总量与总流动性不变，更接近“扭转操作”。主流解读落在“信号”而非“体量”：现任财长正成为数十年来最具干预倾向的财长——年初启动“利率询价”、7月31日参与三十年来首次日元买入协调干预、鼓动日方动用FIMA机制、发债措辞由“上调coupon发行”调整为“调整coupon发行”，显示其在用财政部有限权限多工具压低长端。
投资角度：短期看，本周周中的回调难以创新低，更接近强势股回踩和右侧加仓机会。中期的角度，综合考虑AI叙事供需层面的反复，海外流动性预期的复杂性和国内基本面还比较弱，投资者需回归合理预期回报。市场后续机会更多体现为具备业绩支撑品种的估值修复。
金鹰基金权益投资部总经理
基金经理 倪超
风险提示：本资料所引用的观点、分析及预测仅为个人观点，是其在目前特定市场情况下并基于一定的假设条件下的分析和判断，并不意味着适合今后所有的市场状况，不构成对阅读者的投资建议。基金过往业绩不代表未来表现，基金管理人管理的其他基金的过往投资业绩不预示本基金的未来表现。市场有风险，投资需谨慎。本资料不构成本公司任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，不作为任何法律文件。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。
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